新華社上海１１月１日專電　題：債市延續(xù)調(diào)整格局　短期建議保守操作

新華社記者楊溢仁

受人民幣貶值、月末資金面整體趨緊的影響，近期銀行間現(xiàn)券市場(chǎng)重拾下跌行情，收益率快速攀升。

尤以利率市場(chǎng)來看，截至１０月３１日收盤，銀行間國債收益率全面跳升，其中長(zhǎng)端上行幅度較大，達(dá)２－４ＢＰ；國開債、農(nóng)發(fā)債、進(jìn)出口債的收益率曲線亦延續(xù)上攀格局，幅度在２－４ＢＰ左右。

分析人士認(rèn)為，促使當(dāng)前流動(dòng)性趨緊的主要因素除了財(cái)政存款的傳統(tǒng)上繳之外，因人民幣貶值導(dǎo)致的資金成本抬升、央行貨幣政策等因素同樣不容小覷。

“在致力于金融控杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)的背景下，回購利率中樞進(jìn)一步上移成為大概率事件?！币晃簧绦薪灰讍T在接受記者采訪時(shí)如是稱。值得一提的是，持有上述觀點(diǎn)的機(jī)構(gòu)不在少數(shù)。

對(duì)于債券市場(chǎng)而言，回購利率的上行可能構(gòu)成兩方面的負(fù)向沖擊。其一，是由流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的利率債拋售，受偏空情緒的主導(dǎo)，基金或委外的贖回會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性較好的利率債最先被機(jī)構(gòu)拋售；其二，是來自集中獲利了結(jié)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前交易盤追逐資本利得，如果回購利率上行，必然將制約長(zhǎng)債利率下行空間，并觸發(fā)獲利了結(jié)情緒，而由于交易擁堵，彼時(shí)利率債的調(diào)整幅度會(huì)更大。

“一旦流動(dòng)性緊張時(shí)間超過市場(chǎng)預(yù)期，那么債市被動(dòng)去杠桿的壓力就會(huì)越來越大。”華創(chuàng)證券首席債券分析師屈慶認(rèn)為，當(dāng)前，防風(fēng)險(xiǎn)被放在了重要的位置，這可能導(dǎo)致金融去杠桿的節(jié)奏加快，再疊加人民幣匯率的貶值壓力和債券市場(chǎng)實(shí)際杠桿并不低的現(xiàn)狀，預(yù)計(jì)后期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)依然較大。考慮到前期市場(chǎng)對(duì)利空因素的漠視，在調(diào)整壓力不斷積聚的情況下，短期內(nèi)現(xiàn)券收益率有繼續(xù)上行的壓力。

記者注意到，隨著資金面的趨緊，此前始終看多的部分機(jī)構(gòu)均表示，現(xiàn)階段場(chǎng)內(nèi)過度樂觀的交易情緒將逐漸“退潮”。在利差極窄、市場(chǎng)過度追逐資本利得的背景下，債市呈現(xiàn)出的非理性繁榮將逐步得到修正。就目前來看，貨幣政策的中性穩(wěn)健操作，有助于引導(dǎo)市場(chǎng)重歸健康之路，有利于債市回歸長(zhǎng)期理性發(fā)展。

綜上考量，業(yè)內(nèi)人士分析，預(yù)計(jì)近期由現(xiàn)券長(zhǎng)端收益率過快下行造成的曲線扭曲和利差過窄難以為繼，投資者過度博弈以及對(duì)資本利得進(jìn)行非理性追逐并不可取，建議年內(nèi)操作仍以防御為主，切勿盲目介入追多。