美加息將加劇新興市場外部風(fēng)險
中國貨幣政策面臨更多挑戰(zhàn)，需平衡決策
美國聯(lián)邦儲備委員會年底加息的劇情再次上演。美聯(lián)儲14日時隔一年再次加息，宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個基點(diǎn)到0.5％至0.75％的水平，符合市場普遍預(yù)期。盡管數(shù)月以來，市場基本已經(jīng)消化了美聯(lián)儲將加息的消息，但美聯(lián)儲的會議聲明暗示明年可能加息三次，這快于外界預(yù)期。
分析指出，如果明年美聯(lián)儲加息進(jìn)程提速，美國利率水平快速上升和美元持續(xù)走強(qiáng)，將給新興經(jīng)濟(jì)體帶來本幣貶值、資本外流、償債負(fù)擔(dān)加重等風(fēng)險，而中國的貨幣政策也將受到更多挑戰(zhàn)。
意外 “鷹派”表態(tài)令市場驚訝
美聯(lián)儲14日結(jié)束本年度最后一次貨幣政策例會后發(fā)表聲明說，11月份以來的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示美國就業(yè)市場繼續(xù)走強(qiáng)，家庭消費(fèi)溫和上升，整體經(jīng)濟(jì)活動保持溫和擴(kuò)張的步伐，但企業(yè)固定資產(chǎn)投資疲軟。聲明指出，自今年年初以來美國通脹水平上升，但仍低于美聯(lián)儲2％的長期目標(biāo)，多數(shù)調(diào)查指標(biāo)顯示美國長期通脹預(yù)期近幾個月來基本保持穩(wěn)定。
美聯(lián)儲預(yù)計，隨著逐步調(diào)整貨幣政策，美國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)溫和擴(kuò)張，就業(yè)市場將進(jìn)一步改善，通脹水平也將在中期內(nèi)回升到2％的目標(biāo)，美國經(jīng)濟(jì)前景面臨的近期風(fēng)險大致平衡。美聯(lián)儲表示將繼續(xù)密切關(guān)注通脹指標(biāo)及全球經(jīng)濟(jì)和金融形勢。
根據(jù)美聯(lián)儲最新發(fā)布的聯(lián)邦基金利率預(yù)測中值，美聯(lián)儲官員預(yù)計明年將加息3次，高于9月底預(yù)計的2次。盡管美聯(lián)儲此次加息在市場預(yù)期之內(nèi)，但“2017年將加息3次”的預(yù)測中值則高于市場普遍預(yù)期，被市場稱為更趨大膽的“鷹派”立場。
目前看來，通脹預(yù)期的確支持美聯(lián)儲加息進(jìn)程提速。美國經(jīng)濟(jì)增長形勢平穩(wěn)，通脹水平持續(xù)回升，美國核心CPI自2015年11月起已經(jīng)連續(xù)12個月位于2%以上。與此同時，11月份美國失業(yè)率降至4.6%的近十年來最低水平，美國就業(yè)市場已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，一般來說充分就業(yè)會體現(xiàn)為薪資上漲。亞特蘭大聯(lián)儲薪資指標(biāo)顯示，美國10月份薪資增速已經(jīng)達(dá)到危機(jī)前4%的水平。薪資上漲也可能帶動通脹加速回升。
分析人士還指出，美國當(dāng)選總統(tǒng)特朗普已經(jīng)承諾大規(guī)模的財政刺激和減稅政策，這可能進(jìn)一步推升美國通脹壓力，明年美聯(lián)儲可能加快加息步伐以避免美國經(jīng)濟(jì)過熱。
變數(shù) 加息提速仍存不確定性
由于市場已經(jīng)充分預(yù)期此次美聯(lián)儲將加息25個基點(diǎn)，因此投資者反應(yīng)平淡。紐約三大股指14日均小幅收跌；衡量投資者恐慌情緒的芝加哥期權(quán)交易所波動指數(shù)（又稱“恐慌指數(shù)”）上漲3.69％，收于13.19，但仍保持在低位，顯示投資者對于美聯(lián)儲宣布加息決定并不恐慌。
盡管美聯(lián)儲的表態(tài)偏“鷹派”，但美聯(lián)儲的加息進(jìn)程是否會提速仍然面臨一些重要的不確定因素。首先，有分析人士指出，雖然存在多個因素將助推通脹進(jìn)一步走強(qiáng)，但美聯(lián)儲最新公布的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期為2%，這一增速恐將難以推動通脹水平快速上漲。受勞動生產(chǎn)率下滑和人口老齡化等因素的影響，美聯(lián)儲預(yù)計未來數(shù)年美國經(jīng)濟(jì)潛在增長率為1.6%至2.2%，國會預(yù)算辦公室預(yù)計為2%。
其次，雖然此前曾承諾大規(guī)模的財政刺激和減稅政策，但當(dāng)選后，特朗普在貿(mào)易保護(hù)程度、基建項目規(guī)模和貨幣政策等問題上的態(tài)度已經(jīng)有所軟化。不少人士認(rèn)為，特朗普上臺后要更多考慮政策的可操作性，財政和減稅措施能在多大程度上幫助提振經(jīng)濟(jì)有待觀察，而且這些措施可能需要等到明年下半年或者2018年才能起到實(shí)際效果。尤其值得注意的是，財政和減稅措施將加重美國政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)，甚至可能需要再次提高債務(wù)上限，特朗普需要重點(diǎn)考量這一矛盾將如何解決。
同時，美聯(lián)儲的加息節(jié)奏也要充分考慮外圍市場變化的因素。歐元區(qū)明年面臨法國和德國大選，民粹主義抬頭是否會帶來金融市場風(fēng)險值得密切關(guān)注。今年以來，英國“公投”脫歐、特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)以及意大利修憲公投失敗等事件均對金融市場產(chǎn)生了重大影響。英國明年將正式啟動為期兩年的“脫歐”進(jìn)程，與歐盟之間的“脫歐”談判結(jié)果將直接影響投資和貿(mào)易信心。意大利在公投修憲失敗后，目前也面臨銀行業(yè)危機(jī)延遲解決和反歐派當(dāng)選的風(fēng)險。這些因素均可能對剛有起色的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長造成威脅，進(jìn)而拖累全球經(jīng)濟(jì)增長。
挑戰(zhàn) 中國貨幣政策受到更多約束
美聯(lián)儲一向被戲稱為“全球的央行”，分析人士指出，此次美聯(lián)儲持續(xù)加息將產(chǎn)生不小的外溢效應(yīng)，新興經(jīng)濟(jì)體外債償債壓力將被迫提升，并引發(fā)新興經(jīng)濟(jì)體資本外流，推升其外部風(fēng)險。
東方金誠評級副總監(jiān)俞春江分析稱，美聯(lián)儲加息、美元升值的一個直接外部效應(yīng)就是新興市場經(jīng)濟(jì)體面臨的外債風(fēng)險上升。2008年全球金融危機(jī)之后，新興市場企業(yè)充分利用了當(dāng)時的低利率環(huán)境，加大美元借款力度。根據(jù)國際清算銀行（BIS）的數(shù)據(jù)，截至2016年6月底，新興經(jīng)濟(jì)體的跨境銀行借款存量達(dá)3.3萬億美元，較2007年一季度增長78.6%，目前這些借款中約有48.2%為美元計價，美聯(lián)儲加息后，美元升值將不可避免地推高這些債務(wù)的償債成本。部分外債負(fù)擔(dān)沉重的新興市場經(jīng)濟(jì)體有可能爆發(fā)外債危機(jī)。與此同時，美聯(lián)儲加息將誘發(fā)部分國際資本回流美國，對國際“熱錢”依賴度較高的新興經(jīng)濟(jì)體將面臨短期內(nèi)大量資本外流的沖擊，匯率風(fēng)險上升。
而對中國而言，此次加息以及未來美聯(lián)儲可能將提速加息的進(jìn)程對本就面臨貶值壓力的人民幣匯率形成更多壓力。12月15日，銀行間外匯市場人民幣匯率中間價為1美元對人民幣6.9289元，較上個交易日下跌261點(diǎn)。招商銀行資產(chǎn)管理部分析師劉東亮表示，由于中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)表現(xiàn)出企穩(wěn)跡象，且預(yù)期2017年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)將較2016年更為平穩(wěn)，市場很難再從中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)獲得看空人民幣的理由，因此人民幣更大程度上將受美元匯率強(qiáng)弱的支配，走勢更多表現(xiàn)為對美元匯率的被動呼應(yīng)。不過，他也表示，如果強(qiáng)勢美元在2017年遭到削弱，那也意味著人民幣事實(shí)上繼續(xù)貶值的空間可能并不會很大。黃金錢包首席研究員肖磊也稱，人民幣匯率的壓力反而要稍微小一些。今年以來人民幣對美元匯率下跌幅度超過6.5%，對美聯(lián)儲加息的預(yù)期持續(xù)釋放，雖然很有可能破7，但存在很大的緩沖空間。
值得注意的是，美聯(lián)儲加速加息進(jìn)程意味著中國的貨幣政策將受到更多外圍因素約束，面臨更大的挑戰(zhàn)。分析人士指出，如果明年美國加息三次，考慮中美息差因素可能引發(fā)資本外流，國內(nèi)貨幣政策很可能會被動收緊。但是從國內(nèi)情況來看，臨近年底，市場流動性偏緊，最近一段時間銀行間市場頻頻響起風(fēng)險警報，貨幣當(dāng)局也要考慮貨幣政策收緊下金融市場過快去杠桿可能帶來的風(fēng)險。（記者 張莫 王婧）
