□本報記者 王威

“險資舉牌事件還未消化，債市風(fēng)波又再起，A股市場是‘屋漏偏逢連夜雨’。”資深投資人劉先生向中國證券報記者感嘆。

確實(shí)，債市的“風(fēng)波”還在持續(xù)發(fā)酵，在心理層面難免造成沖擊，不過其背后深層次的原因恰恰來自于年底“錢緊”、資金活躍度下降。目前來看場內(nèi)資金的三股勢力中，險資已“蟄伏”、基金忙年末“算賬”，游資更是受到限制難掀波瀾。因此盡管市場每日漲停股票數(shù)量不少，大跌后市場熱度猶存，但債市“風(fēng)波”、解禁大潮、新股擴(kuò)容等都對資金面造成較大干擾，年底行情難以擺脫震蕩格局“命運(yùn)”。

債市“風(fēng)”再擾

本周一市場全天維持低迷態(tài)勢，上證綜指繼續(xù)上周四以來圍繞3100點(diǎn)震蕩的走勢，不過日內(nèi)振幅逐漸收窄，昨日收報3118.09點(diǎn)，下跌0.16%。深市各主要指數(shù)表現(xiàn)更弱，深證成指下跌0.50%，創(chuàng)業(yè)板指和中小板綜指也分別下跌了0.89%和0.27%。

28個申萬一級行業(yè)雖然有11個上漲，數(shù)量并不少，但漲勢都十分有限，除了農(nóng)林牧漁指數(shù)上漲0.67%以外，其余行業(yè)指數(shù)漲幅都在0.5%以內(nèi)。概念板塊也是類似，146個Wind概念指數(shù)中有54個上漲，其中土地流轉(zhuǎn)、上海本地重組和智慧農(nóng)業(yè)漲幅超過2%，另外僅絲綢之路、新疆區(qū)域振興、長江經(jīng)濟(jì)帶、迪士尼、生物育種、美麗中國和油氣改革的漲幅超過1%。

兩市量能也再度出現(xiàn)明顯萎縮。據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)，昨日滬深兩市全部AB股的成交金額不到4000億元，只有3996.12億元，是9月30日以來的新低。其中滬市和深市AB股合計成交額分別只有1744.99億元和2251.12億元，也雙雙刷新了階段新低。

低迷的不僅僅是股市。由于央行MLF“強(qiáng)心針”效果退潮，違約事件也在繼續(xù)發(fā)酵，上周以來的債市“風(fēng)暴”繼續(xù)發(fā)揮其影響。周一午后債市再度出現(xiàn)大幅調(diào)整，10年期國債期貨主力合約T1703再度大跌1.15%報94.665元，錄得上市以來第二大跌幅，盤中最大跌幅一度達(dá)到了1.47%。

目前來看，債市“風(fēng)波”對A股的擾動還遠(yuǎn)未結(jié)束。新時代證券研發(fā)中心研究總監(jiān)劉光桓認(rèn)為影響可能體現(xiàn)在三個方面：“首先貨幣政策有可能會轉(zhuǎn)向收緊；其次債市‘去杠桿’將引發(fā)連鎖反應(yīng)，特別是年底前流動性本就緊張，債市、股市因此雙雙下殺；最后債市的下跌有可能影響到銀行、保險、證券等相關(guān)一些公司的盈利，引發(fā)相關(guān)公司股價的下跌?！?/p>

“一方面，債券市場大幅下跌后，部分資金會流出A股填補(bǔ)年底的資金缺口，對A股市場的資金面形成負(fù)面影響。另一方面，債券波動表明了貨幣政策邊際趨緊、‘去杠桿’的決心，而貨幣政策邊際趨緊的預(yù)期將使得A股的風(fēng)險偏好下降，對A股形成負(fù)面影響?！比f聯(lián)證券分析師宋江波表示。

都是“錢緊”惹的禍

但歸根結(jié)底，此次A股和債市的雙雙大幅調(diào)整，“錢緊”是難以回避的“導(dǎo)火索”。銀河證券就表示，進(jìn)入12月后，股市與債市整體表現(xiàn)雙雙萎靡，股市下行，債券收益率紛紛上行，國債期貨持續(xù)下跌。究其原因，主要與滯漲預(yù)期升溫、流動性偏緊、市場對貨幣政策轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂，以及12月至年底風(fēng)險事件較多有關(guān)。

國信證券也認(rèn)為，臨近年末MPA考核，資金面較為緊張，銀行間質(zhì)押回購利率從10月底以來明顯高于上半年水平，而資金面的緊張則引發(fā)市場部分投資者對于貨幣政策收緊預(yù)期。此外美聯(lián)儲加息和再通脹預(yù)期推升國債收益率，引發(fā)債券市場大跌，再疊加前期債券市場的下跌引發(fā)貨幣基金巨額贖回、債券違約等傳聞，以及流動性緊張因素，恐慌性情緒在市場蔓延。

而資金面趨緊的情況也將對股市造成沖擊?！懊磕甑?2月份都是傳統(tǒng)銀行攬儲、企業(yè)資金結(jié)算、發(fā)放獎金等資金需求量較大的月份，是傳統(tǒng)的資金緊張時點(diǎn)?！彼谓ū硎?。

劉光桓也表示，由于機(jī)構(gòu)年底結(jié)賬、還舊等新，公募、私募基金排名基本已成定局，年底前“刀槍入庫”，年底前A股資金面歷年來總是以收緊為主。而且年底前的最后兩周，解禁股數(shù)量較大，大股東“清倉式”減持，也給市場帶來負(fù)面影響。

從“缺錢”這個角度來看，A股當(dāng)前可謂“腹背受敵”：在資金面趨緊、解禁大潮來襲、新股不斷分流的同時，增量資金也在減少。“10月以來，險資是市場增量資金的主要力量，近期對險資股票投資監(jiān)管升級，大幅減弱了A股場外資金的流入速度?！彼谓ū硎尽?/p>

興業(yè)證券在研報中指出，從資產(chǎn)配置的角度來看，今年市場增量資金的主要來源是保險和銀行委外，這兩大主力短期將受監(jiān)管壓力而入場乏力，向股市的配置或?qū)㈦A段性停滯。而且債券市場大幅調(diào)整后，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的波動其配置性價比或再度顯現(xiàn)，甚至近期資產(chǎn)配置中從債券到股票的流向或在某個階段短期逆轉(zhuǎn)。

險資“蟄伏”的影響不僅僅表現(xiàn)為進(jìn)場資金減少。國開證券表示，2016年初股市大幅下跌因素之一是險資在2015年12月持續(xù)舉牌后，在1月停止行動導(dǎo)致資金供需逆轉(zhuǎn)，因此今年機(jī)構(gòu)在年底前對險資舉牌行為導(dǎo)致的資金波動已提前預(yù)作準(zhǔn)備。監(jiān)管層在12月初對保險機(jī)構(gòu)進(jìn)行的一系列監(jiān)管行動，加強(qiáng)了機(jī)構(gòu)對于險資投資節(jié)奏的擔(dān)憂，并在恒大人壽股票投資受限后再度強(qiáng)化，最終形成集體拋售行為。

震蕩格局難改

在年末機(jī)構(gòu)忙著“算賬”、保險“蟄伏”雙雙止步的同時，對于過度投機(jī)的監(jiān)管也讓場內(nèi)游資難以“大展拳腳”。因此兩市近期雖然每日漲停股票并不少，似乎市場仍然充滿活力，但市場熱點(diǎn)主線散亂，操作難度較大導(dǎo)致不少投資者再度陷入“賺錢難”的哀嘆。

“預(yù)計年底資金面的緊張局面仍難以改觀，未來市場行情將繼續(xù)偏向弱勢?！彼谓ū硎荆绹寝r(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，通脹上行，特朗普當(dāng)選等因素強(qiáng)化了市場對美聯(lián)儲加息的預(yù)期。而貨幣政策也開始透露出偏緊的信號。

中信證券指出，在對市場流動性產(chǎn)生影響的事件性（美聯(lián)儲加息）、政策性（債市去杠桿）、季節(jié)性（年末流動性偏緊）三方面因素的疊加下，股市至少在年末之前依然會處于糾結(jié)期。

“整體來看年底市場整體仍將偏向弱勢，但局部性機(jī)會仍在?！彼谓ū硎?，投資者可重點(diǎn)關(guān)注國企改革標(biāo)的和通脹受益板塊的投資機(jī)會。此外，今年下半年新股發(fā)行速度開始提速，稀缺性是成長股高估值的重要原因，以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股供給量的大幅增長將會對成長股的估值形成壓力，建議近期謹(jǐn)慎持有成長類個股。

劉光桓則建議投資者關(guān)注農(nóng)業(yè)板塊、地方國資國企改革板塊和航天軍工板塊。但他也強(qiáng)調(diào)：“總體上A股還是在弱市探底的過程之中，投資者應(yīng)以謹(jǐn)慎觀望為主，不宜盲目進(jìn)場抄底。激進(jìn)的投資者可少量倉位追逐市場熱點(diǎn)，快進(jìn)快出。”