IPO提速與新股收益率下降并行出現(xiàn)，網(wǎng)下打新投資者配置的市值底倉在近日市場下行中也面臨考驗。分析人士表示，目前A類打新投資者的年化收益率仍在13.3%附近，部分C類非受限產(chǎn)品的預(yù)期年化收益率下降到4.7%附近，短期來看或不及資金成本；不過此部分直接影響到的底倉資金在400億元左右，絕對資金量不大，對市場影響更多體現(xiàn)在預(yù)期層面。中長期而言，對新股市場不必過于悲觀，在謹(jǐn)防上述變化帶來的短期風(fēng)險的同時，可繼續(xù)關(guān)注網(wǎng)下打新基金在2017年的表現(xiàn)。
新股神話悄然失色
2016年11月以來，A股IPO保持提速狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，截至2017年1月12日，證監(jiān)會受理首發(fā)企業(yè)732家，其中，已過會44家，未過會688家。未過會企業(yè)中正常待審企業(yè)635家，中止審查企業(yè)53家。在快速的新股核發(fā)節(jié)奏下，IPO“堰塞湖”壓力持續(xù)緩解。
但新股收益率的下降趨于明顯。相比2016年，近期部分新股首次開板前收獲的連續(xù)“一”字漲停板個數(shù)明顯減少，太平鳥僅收獲3個漲停即開板，成為2016年以來封板個數(shù)最少的非金融類新股。
中金公司首席策略分析師王漢鋒表示，新股漲幅下降主要有兩個方面原因：一是近期新股發(fā)行節(jié)奏持續(xù)加快，對新股稀缺性帶來一定負(fù)面影響；二是在市場估值持續(xù)下行過程中，新股估值中樞也受到影響，與近期中小市值股票的表現(xiàn)形成負(fù)循環(huán)，即中小市值表現(xiàn)疲軟壓制市場對新股估值預(yù)期，新股表現(xiàn)不佳反過來影響中小市值股票表現(xiàn)。
上述邏輯反映在二級市場上，就是中小板和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)連續(xù)下行，次新股破位后持續(xù)殺跌，打新投資者中簽后收益率預(yù)期一致降低，打新機(jī)構(gòu)提早賣出倉中新股，進(jìn)一步加劇這種負(fù)循環(huán)的運行。體現(xiàn)在盤面上，新股震蕩加劇，漲停被很快打開。以1月12日在上交所上市的海利爾為例，其第三個漲停板在1月17日早盤即一度打開，盤中放出巨量后，當(dāng)日“龍虎榜”數(shù)據(jù)顯示機(jī)構(gòu)已大肆離場。
業(yè)內(nèi)人士指出，IPO發(fā)行速度在未來一段時間仍可能影響新股表現(xiàn)。1月13日再有10家企業(yè)獲IPO批文，募資額41億元，相比上一批48億元募資額略有下降，其中定價類新股有4家。隨著每日申購新股家數(shù)的放開，新股上市流程整體仍較快。
C類打新陣營現(xiàn)分化
2016年以來，網(wǎng)下打新申購由于新股上市后漲幅巨大，以及100%的申購入圍概率，成為部分投資者的穩(wěn)定收益來源。目前，依據(jù)配售比例可將參與網(wǎng)下打新的投資者分為三類，其中，A類投資者包括公募基金、社?；?；B類投資者包括企業(yè)年金、保險；C類投資者包括個體、私募、其他。配售比例情況一般為：A類大于B類大于C類。
三類網(wǎng)下打新投資者中，C類投資者的優(yōu)勢最不突出。機(jī)構(gòu)人士介紹，一是2016年10月底以來80%以上的新股下調(diào)了網(wǎng)下投資者的申購上限，帶來結(jié)構(gòu)性影響。二是一些發(fā)行商進(jìn)一步提升了A類投資者的配售比例，由40%提升至50%至55%。三是網(wǎng)下申購市值門檻也進(jìn)一步提升，進(jìn)一步分化了C類打新者陣營。
王漢鋒指出，受新股表現(xiàn)不佳影響，市場對于今年打新收益率預(yù)期在下降。按最近兩周新股165%左右的新股開板漲幅測算，A類投資者年化收益率在13.3%左右，C類非受限產(chǎn)品的預(yù)期年化收益率下降到了4.7%。
打新門檻的提高、打新份額的降低、打新收益率的下降都可能導(dǎo)致部分C類投資者撤離市場，并影響二級市場短期資金面預(yù)期。據(jù)了解，目前部分專門打新產(chǎn)品的成本線在6%左右，由于目前靜態(tài)測算下來的C類投資者年化收益率可能無法覆蓋專門打新產(chǎn)品的成本線，這可能導(dǎo)致一些C類投資者確認(rèn)撤離打新市場。
門檻提高 網(wǎng)下打新仍被看好
在上述因素疊加背景下，2017年網(wǎng)下打新如何演繹被進(jìn)一步關(guān)注。
根據(jù)新股申購要求，參與網(wǎng)下打新的投資主體需要持有一定規(guī)模的股票倉位，也就是市值底倉。機(jī)構(gòu)人士介紹，2016年初，2000萬元市值就可同時參與滬深兩市的網(wǎng)下打新，但隨著網(wǎng)下打新“蛋糕”被看好，眾多投資者跟風(fēng)涌入，2016年8月底，5家新股開始將打新門檻從1000萬提高至2000萬。再后來滬深兩市變成3000萬元的市值門檻，個別新股網(wǎng)下申購市值門檻進(jìn)一步提升至5000萬元。進(jìn)入2017年，根據(jù)法蘭泰克公告的參與網(wǎng)下詢價投資者標(biāo)準(zhǔn)，前20個交易日持有滬市非限售股票的流通市值日均值要求為6000萬元（含）以上，創(chuàng)出新紀(jì)錄。
“滬市打新門檻在2017年三季度可能達(dá)7000萬元，四季度將達(dá)8000萬元。”福建滾雪球投資管理有限公司董事林波預(yù)計。至于打新門檻不斷提高的原因，業(yè)內(nèi)人士表示，主要是因為隨著詢價隊伍不斷擴(kuò)容，參與網(wǎng)下申購的投資者不斷攀升，讓承銷商不堪重負(fù)。
打新市值底倉門檻提高，帶來兩個隱憂。一是底倉市值持續(xù)上調(diào)，將給基金經(jīng)理的組合管理進(jìn)一步增加難度，基金倉位持續(xù)提高，會增加因選股不慎導(dǎo)致虧損的可能，抵消打新收益。二是逐步提高的底倉使參與者被迫配置了更多藍(lán)籌股，當(dāng)二級市場環(huán)境或者打新政策發(fā)生變化時，底倉可能存在被拋售等風(fēng)險，或進(jìn)一步引發(fā)市場震動。
華創(chuàng)證券分析師湯雅文指出，在現(xiàn)有制度下，市值底倉不斷上調(diào)可能是一個趨勢，不太可逆，但市值上調(diào)的速度也不會非常快。底倉的上調(diào)確實給組合管理造成難度，加上底倉波動性也會加大。對于普通公募基金來說，底倉對沖確實有一點難度，不考慮期指貼水，20%權(quán)益?zhèn)}位限制也使得對沖效果有限。
至于藍(lán)籌底倉存在多大風(fēng)險，從打新角度來說主要取決于兩個方面，業(yè)內(nèi)人士表示，一是打新主體對2017年新股漲幅的預(yù)期，二是如果部分投資者退出打新，所持藍(lán)籌底倉對市場的影響。
王漢鋒認(rèn)為，中期來看，考慮新股估值與目前大多數(shù)行業(yè)的估值水平相比依然偏低，且部分新股多有市值小、成長預(yù)期高的特點，新股表現(xiàn)在經(jīng)歷了這段時間的低迷期后會逐漸恢復(fù)。從打新市場來看，新股表現(xiàn)不佳會抑制投資者繼續(xù)進(jìn)入新股市場，市值門檻的提升幅度在節(jié)奏上會出現(xiàn)比較明顯的放緩，部分投資者的撤離也有助于緩解打新收益率的下降。因此對于目前的新股市場不必過于悲觀，但需要防范這種變化帶來的短期風(fēng)險的提升。
目前，簡單估算網(wǎng)下打新底倉規(guī)模約6500億，考慮60%申購來自C類投資者，假設(shè)其中有10%屬于專門打新產(chǎn)品，則直接影響底倉資金在400億元左右，絕對資金量不大，對市場預(yù)期的影響可能要大于直接資金面的影響。
一位私募基金人士指出，新股發(fā)行約90%在網(wǎng)上配售，僅10%可以線下參與，這10%中，公募、險資等占比高于其他投資者，因此包括私募基金在內(nèi)的C類投資者分切的蛋糕很小，大約只有4%。綜合來看，打新底倉波動對市場的影響并不大。鑒于目前許多機(jī)構(gòu)對2017年A股市場行情依然看好，可繼續(xù)關(guān)注網(wǎng)下打新基金在2017年的表現(xiàn)。
湯雅文表示，新股發(fā)行節(jié)奏加快可能會對漲幅有一定影響，但在可控范圍之內(nèi)，很難降到歷史均值以下太多。更大的影響在于二級市行情對新股漲幅的影響，眾所周知次新股為彈性最大的板塊，與二級市場緊密相關(guān)。基于對2017年權(quán)益市場并不是很悲觀，新股漲幅也不會很悲觀。
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