長達一年多的萬科股權之爭終于即將結束，繼前海遭遇監(jiān)管層重點關注后收手、恒大表態(tài)“無意控股股東”之后，昨晚，萬科A（000002）發(fā)布公告稱，董事會同意終止與深圳地鐵集團（以下簡稱“地鐵集團”）重大資產(chǎn)重組，這意味著萬科股權之爭的六方勢力已經(jīng)有四方給出了明確表態(tài)，考慮到此前安邦已經(jīng)暗示的“財務投資”，目前只剩下華潤。更多的業(yè)內(nèi)人士認為，此時華潤表態(tài)與否已經(jīng)對結果產(chǎn)生不了多少影響，維持現(xiàn)在的局面是未來很長時間萬科必須保持的狀態(tài)。然而，問題并非已經(jīng)解決，對于股價瘋漲過后目前仍高達2479億元市值的萬科A而言，沒有了股權爭奪概念股的標簽以及與地鐵集團重組的預期，似乎有些懸空的感覺，接連炒作而導致的虛高估值也或?qū)⑻ど险嬲墓乐祷貧w之路。無論對于萬科，還是寶能系等各大重要股東而言，這顯然不是好消息。

關鍵重組告吹

缺席華北媒體溝通會的萬科總裁郁亮顯然辦了件更大的事。由于幾方?jīng)]有談攏，萬科引入地鐵集團的計劃終究沒能成行。12月18日萬科發(fā)布公告稱終止以發(fā)行股份購買資產(chǎn)事項，即終止與地鐵集團的重組計劃。萬科給出的理由是，由于部分主要股東公開表示不同意見，并且各方尚未就本次交易的具體方案達成一致意見，考慮到公司A股股價自復牌以來波動較大，當前各方對本次交易方案的調(diào)整尚無法達成一致意見，繼續(xù)推進方案的條件不成熟，本次交易將面臨重大不確定性。因此，董事會同意終止本次交易事項并與地鐵集團簽署《萬科企業(yè)股份有限公司與深圳市地鐵集團有限公司之發(fā)行股份購買資產(chǎn)協(xié)議之終止協(xié)議》。萬科方面進而向北京商報記者表示，目前關于事態(tài)的解釋以公司公告為準。

實際上，萬科的重組計劃始于2015年的12月，直到今年3月萬科管理層才揭開重組的真面目，即引入地鐵集團以增加站隊籌碼對抗資本進入。按照當時的計劃，首先，地鐵集團將向萬科注入優(yōu)質(zhì)地鐵上蓋物業(yè)項目資產(chǎn)；其次，初步交易對價介于400億-600億元之間；第三，萬科將采取向地鐵集團發(fā)行新股為主的方式引入資產(chǎn)。不過，這一計劃隨即遭到了大股東華潤以及寶能的反對。

在易居研究院智庫中心研究總監(jiān)嚴躍進看來，萬科終止重組原因首先在于，隨著萬科股權之爭事態(tài)的變化，萬科管理層的危機似乎在解除；第二，不排除當時地鐵集團本身也是萬科應對股權之爭的一個重要籌碼，而現(xiàn)在萬科和地鐵集團進行協(xié)調(diào)、終止協(xié)議的成本是不高的；第三，恒大此次表態(tài)對萬科是財務投資而非戰(zhàn)略投資，也使得萬科壓力減少，所以此前一些既定的協(xié)議和安排可以緩一緩?！皩θf科管理層來說，自然壓力減少了，可以認為在這場股權之爭中，萬科經(jīng)營方面解除了警報。當然后續(xù)不排除和地鐵集團在具體土地開發(fā)等項目上會有合作，這和目前股權投資方面的合作是兩碼事?！眹儡S進如是分析。

華潤態(tài)度成關鍵

恒大表態(tài)不以控股為目的、寶能受到監(jiān)管壓力、萬科管理層力推的重組計劃也宣告終止，萬科股權之爭大戲在短短幾日之內(nèi)上演了大調(diào)整。在行業(yè)人士看來，萬科股權架構之中的關鍵幾方，未來也不會有太大的其他動作，維持現(xiàn)狀或是最大的可能。

12月17日晚間，一舉成為萬科第三大股東的恒大集團首次對外表態(tài)，看中萬科的并非控制權，而是萬科的未來，無意成為控股股東，這是恒大對外首次表態(tài)投資萬科意圖。根據(jù)萬科股權架構，目前恒大持有萬科14.07%的股份，而恒大的這一表態(tài)也被外界解讀為，恒大持萬科股權也將階段性地停留在這一數(shù)值上。

和恒大不同，作為萬科第一大股東的寶能系并沒有對外明確過進入萬科的意圖所在，不過也有行業(yè)人士從寶能對于格力的表態(tài)以及監(jiān)管環(huán)境的升級中猜測，寶能未來不會對萬科輕易再增持，更有消息曝出，在寶能系持股萬科的9個資管計劃之外，作為增援計劃的2個資管計劃已經(jīng)處于“清盤”狀態(tài)。這也意味著沒有了資金后援，寶能系繼續(xù)增持萬科的可能性已經(jīng)變得很微小，行業(yè)人士指出，這也許就是董事局主席王石所謂的“明朗”。

此外，各方認為除了寶能、恒大以外的華潤、安邦的表態(tài)變得格外關鍵。截至目前，華潤仍是萬科第二大股東，持股15.29%，安邦則持股6.18%，萬科管理層合計權益占比有8.41%。截至發(fā)稿安邦及萬科方面并未針對恒大表態(tài)后的股權之爭未來發(fā)展方向向北京商報記者透露更多信息。不過，有行業(yè)人士判斷，安邦早在今年9月就曾與萬科聯(lián)合發(fā)布過聲明，表達了支持萬科發(fā)展，明確希望萬科管理團隊、經(jīng)營風格保持穩(wěn)定的想法，萬科管理層更是對安邦表達了歡迎之意?！坝写饲暗墓_表態(tài)作為基礎，且作為險資的安邦也同樣承受著監(jiān)管壓力，因此未來再增持萬科的可能性很小，更多的還是會充當戰(zhàn)略投資者角色?！痹撔袠I(yè)人士稱。

相對于安邦，現(xiàn)在只剩下第二大股東華潤的站隊還未明確。有接近萬科人士向北京商報記者透露：“實際上，在此次股權之爭中華潤的態(tài)度反轉(zhuǎn)讓萬科管理層變得很被動，而現(xiàn)在華潤的態(tài)度也將決定事態(tài)未來的發(fā)展方向?，F(xiàn)在我們不能肯定寶能系與恒大系是否會撤出，假設撤出，華潤接盤也是很有可能的，如果一旦事態(tài)變化，萬科也不再是萬科管理層的萬科了?！?/p>

嚴躍進也表示，對于華潤來說，后續(xù)會和萬科管理層的協(xié)調(diào)力度加大，關系也不會像此前那么僵硬，華潤依然會從國資的角度來引導萬科的健康發(fā)展，甚至在引入多元化的機構投資者成分上會聽取萬科的意見。

難以為繼的高估值

在北京一位私募人士看來，沒有了股權之爭標簽以及地鐵集團的重組預期，萬科面臨的最大問題就是目前的高估值將無以為繼，而萬科A一旦踏上估值回歸之路，公司的重要股東寶能系、恒大等都將面臨巨大的壓力。

“從去年開始萬科股價一路暴漲的支撐就是各路資本的不斷搶籌，尤其是寶能系、恒大等資本方的介入，讓市場一度對萬科的控制權爭奪產(chǎn)生了預期，萬科也因此成為股權爭奪概念股，現(xiàn)如今，寶能系和恒大的收手，無疑讓支撐萬科高估值的利好破滅，預計此前跟風買進的投資者或?qū)⒊霈F(xiàn)獲利了解的情況。”該私募人士認為，如此而來，萬科A在二級市場將可能會面臨一定的調(diào)整壓力，被炒高的公司估值也會逐漸回歸理性。

交易行情顯示，截至12月16日，萬科A的總市值為2479億元，對應的PE（動）約為22.51倍。而在北京一位房地產(chǎn)人士看來，與同行的多家公司對比，萬科A的估值確實有些“虛高”。諸如，同樣截至12月16日，招商蛇口的PE（動）約為18.1倍，保利地產(chǎn)的PE（動）則為11.71倍。實際上，此前一路瘋漲的萬科A，在近期已經(jīng)出現(xiàn)了一些“上攻乏力”的表現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計，自今年11月18日盤中創(chuàng)出29元/股的歷史最高價之后，萬科A股價便一路承壓。若以當時最高的29元/股計算，萬科A在11月18日的最高市值曾高達約3201億元。而在12月16日，萬科A的股價已經(jīng)跌至22.46元/股，對應的總市值則縮水為約2479億元。相當于在不到一個月的時間里，萬科A的總市值最大縮水額度高達722億元?！叭f科A近期股價的連續(xù)回調(diào)就能說明公司估值方面有些虛高。”在上述私募人士看來，恒大最新做出的無意成為萬科控股股東的表態(tài)，讓萬科A瞬間失去了一大支撐目前估值的利好預期。

與此同時，萬科與地鐵集團重組的正式告吹，也將讓萬科A的估值進一步承壓?！半m然此前就存在各方大股東意見不和的情況，但市場對于萬科與地鐵集團的重組預期一直存在，這也可能是多路資本敢于持續(xù)高位加碼萬科的原因之一，而重組的正式告吹則讓市場預期徹底破滅，萬科未來的盈利預期也將因此而受到負面影響?！睖弦患倚⌒屯顿Y機構負責人認為，萬科與地鐵集團重組的失敗，將讓萬科股價短期面臨較大的壓力?！皼]有了股權爭奪概念以及重組預期，以目前萬科的估值確實存在調(diào)整的需求，具體調(diào)整的幅度并不好判斷，還要看后期市場各方以及萬科公司的業(yè)績表現(xiàn)?！痹撏顿Y機構負責人如是說。