中國證券報訊 股票質(zhì)押執(zhí)行辦法正式落地。中國證券業(yè)協(xié)會、滬深交易所和中國結(jié)算近期相繼發(fā)布《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法（2018年修訂）》（簡稱“執(zhí)行辦法”），共同確立了股票質(zhì)押式回購交易的執(zhí)行辦法。

　　和2017年9月份的征求意見稿相比，執(zhí)行辦法在內(nèi)容上變化有限。業(yè)內(nèi)人士分析，由于市場預(yù)期已經(jīng)得到充分消化，且新老劃斷等政策留下緩沖空間，短期內(nèi)執(zhí)行辦法不會對市場產(chǎn)生沖擊。但長期來看，執(zhí)行辦法在脫虛向?qū)嵑头里L(fēng)險去杠桿原則下，對于質(zhì)押比率、資金用途等內(nèi)容的詳細(xì)規(guī)定，無論是鼓勵金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)還是有效分散金融風(fēng)險方面都影響長遠(yuǎn)。除此之外，在抑制野蠻收購、防止過度資本運作等方面，執(zhí)行辦法都將發(fā)揮極大作用。

　　脫虛向?qū)嵟c防風(fēng)險并舉

　　多位接受中國證券報記者采訪的業(yè)內(nèi)人士分析，執(zhí)行辦法正式出臺，核心目的就在于鼓勵金融脫虛向?qū)嵑腿ジ軛U防風(fēng)險。

　　在鼓勵脫虛向?qū)嵎矫?，?zhí)行辦法主要通過限制融入方資質(zhì)以及資金用途實現(xiàn)。執(zhí)行辦法明確，融入方不得為從事貸款、私募證券投資或私募股權(quán)投資、個人借貸等業(yè)務(wù)的其他機構(gòu)，或者前述機構(gòu)發(fā)行的產(chǎn)品。

　　在資金用途上，執(zhí)行辦法對多個領(lǐng)域都進(jìn)行了限制：被列入國家相關(guān)部委發(fā)布的淘汰類產(chǎn)業(yè)目錄，或者違反國家宏觀調(diào)控政策、環(huán)境保護(hù)政策的項目；進(jìn)行新股申購；通過競價交易或者大宗交易方式買入上市交易的股票；法律法規(guī)、中國證監(jiān)會相關(guān)部門規(guī)章和規(guī)范性文件禁止的其他用途。

　　在防風(fēng)險方面，執(zhí)行辦法的一些政策也被業(yè)界認(rèn)為頗有成效。比如規(guī)定證券公司作為融出方的，單一證券公司接受單只A股股票質(zhì)押的數(shù)量不得超過該股票A股股本的30%。集合資產(chǎn)管理計劃或定向資產(chǎn)管理客戶作為融出方的，單一集合資產(chǎn)管理計劃或定向資產(chǎn)管理客戶接受單只A股股票質(zhì)押的數(shù)量不得超過該股票A股股本的15%。

　　“從整體上來看，執(zhí)行辦法將使單只股票質(zhì)押集中度受限，降低券商股票質(zhì)押規(guī)模和質(zhì)押平倉風(fēng)險。同時將融資得來的資金用途集中在實體經(jīng)濟(jì)上，政策的預(yù)期已經(jīng)非常明顯。從征求意見期的反饋來看，很多券商也開始注意這一點，效果還是明顯的?！鄙虾Ｒ患胰谈吖軐χ袊C券報記者表示。

　　質(zhì)押股票野蠻并購將終結(jié)

　　從執(zhí)行辦法確定的一些細(xì)節(jié)來看，證券監(jiān)管的精細(xì)化程度越來越高。業(yè)內(nèi)人士分析，執(zhí)行辦法出臺之后，通過股票質(zhì)押撬動杠桿的野蠻收購行為或成為歷史，上市公司股權(quán)質(zhì)押和并購擴張相結(jié)合的瘋狂擴張路徑也將得到有效封堵。

　　長期以來，股票質(zhì)押一直是一些資本收購上市公司股權(quán)甚至野蠻并購的有力杠桿。比如此前趙薇旗下龍薇傳媒51倍杠桿收購萬家文化的案例中，收購所需資金為30.59億元，其中股東自有資金借款6000萬元、第三方自有資金借款15億元、擬向金融機構(gòu)股票質(zhì)押融資近15億元，股票質(zhì)押擔(dān)當(dāng)了收購杠桿的半壁江山。

　　華創(chuàng)證券策略分析師張峻曉認(rèn)為，執(zhí)行辦法的出臺宣告此類操作模式已經(jīng)“徹底終結(jié)”。這一政策一定程度上是2016年以來懲治資本市場亂象的延續(xù)，此次是通過執(zhí)行辦法加以確認(rèn)和固化。

　　與此同時，股權(quán)質(zhì)押和并購擴張相結(jié)合的瘋狂擴張路徑也將得到有效封堵。華東一位私募股權(quán)人士介紹，在以往上市公司市值管理的套路中，股權(quán)質(zhì)押起到非常重要的作用。常規(guī)的做法是，公司篩選一個比較熱門的概念領(lǐng)域，通過股權(quán)質(zhì)押獲取資金進(jìn)行“跨界”并購，股價炒高之后，公司再對股票進(jìn)行回購，“整個鏈條的成本非常低，但往往會獲取非常大的收益”。隨著加強對股權(quán)質(zhì)押資金用途的限制以及專戶制度的逐步落實，此類操作模式將失去重要的融資手段。

　　高質(zhì)押率受關(guān)注

　　前述券商高管告訴中國證券報記者，短期來看，執(zhí)行辦法對于市場的沖擊有限。一方面，過去幾年股票質(zhì)押相關(guān)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，券商在市場的波動期間已經(jīng)積累了足夠的風(fēng)險意識，對于風(fēng)險整體把控比較嚴(yán)格。另一方面，此前的征求意見稿已經(jīng)給市場留下了足夠的緩沖時間，各個環(huán)節(jié)對于政策消化已經(jīng)比較充分。

　　不過長期來看，執(zhí)行辦法對于一些主營業(yè)務(wù)不佳、市值較小的高質(zhì)押率公司壓力較大。

　　此次執(zhí)行辦法明確，單只A股股票市場整體質(zhì)押比例不超過50%。中國證券報記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截至2018年1月14日，A股總計有130家公司股權(quán)質(zhì)押比例在50%以上，其中印紀(jì)傳媒81.22%的股權(quán)質(zhì)押比例A股最高；股權(quán)質(zhì)押比例在40%以上的公司總計有30家。值得注意的是，高質(zhì)押率的上市公司往往市值偏小，股權(quán)質(zhì)押率在70%以上的10家公司中，市值最高的為藏格控股376.2億元，最低的為深大通，僅有106.1億元。

　　“政策出來之后，大家就會去觀察，如果一個公司質(zhì)押率接近50%或者已經(jīng)超出，市場就會覺得公司現(xiàn)金流等方面的問題比較嚴(yán)重?！鄙鲜鋈谈吖鼙硎?，這些公司往往缺乏更高效的融資手段，在市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換的情況下，股價也不容易得到市場認(rèn)可。

　　前述私募股權(quán)人士表示，市場本來就對高質(zhì)押率的股票存在擔(dān)憂，執(zhí)行辦法的出臺更強化了這種擔(dān)憂。一旦投資者為了規(guī)避風(fēng)險出售股票，這些股票的價格短期波動就會比較劇烈。此外，上述公司股票質(zhì)押到期之后，如何彌補融資缺口也值得關(guān)注。

　　值得注意的是，由于場內(nèi)受限，部分公司的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)開始往場外發(fā)展。前述券商高管表示，已經(jīng)有部分公司需求場外股票質(zhì)押渠道，未來場外業(yè)務(wù)可能會迎來增長。

責(zé)編：王月