近期，美國政府對(duì)中國頻頻揮舞貿(mào)易保護(hù)主義大棒，中方表示堅(jiān)決予以對(duì)等還擊，對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)挑釁奉陪到底。在“貿(mào)易戰(zhàn)”預(yù)期下，美國股市震蕩不斷。中國股市場(chǎng)將怎樣運(yùn)行，是投資者十分關(guān)心的問題。

筆者認(rèn)為，經(jīng)過過去兩年的市場(chǎng)修復(fù)和制度補(bǔ)短，特別是堅(jiān)持依法全面從嚴(yán)監(jiān)管，堅(jiān)持新股發(fā)行常態(tài)化，股指處于相對(duì)低位運(yùn)行，市場(chǎng)波動(dòng)率大幅度縮窄。由于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不斷深化，新舊動(dòng)能切換有序，新一輪改革紅利正在釋放，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)定性和后勁明顯增強(qiáng)，國內(nèi)股市具備穩(wěn)定運(yùn)行的良好環(huán)境。“貿(mào)易戰(zhàn)”預(yù)期會(huì)對(duì)股市造成一定心理影響，但不會(huì)改變大的運(yùn)行趨勢(shì)。

從監(jiān)管方面來看，最近一段時(shí)間，管理層釋放了一系列穩(wěn)定預(yù)期和深化改革的信息：一是十二屆全國人大常委會(huì)第三十三次會(huì)議決定，將對(duì)國務(wù)院關(guān)于注冊(cè)制改革的授權(quán)繼續(xù)延長兩年。二是加大對(duì)新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式的支持力度，積極推動(dòng)新經(jīng)濟(jì)“獨(dú)角獸”企業(yè)回歸A股或首先在A股上市。三是證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份的特別規(guī)定》，調(diào)動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資基金進(jìn)行長期投資和價(jià)值投資的積極性，更好促進(jìn)早期中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)資本形成。四是公布《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見》征求意見稿，提出強(qiáng)化滬深證券交易所對(duì)重大違法公司實(shí)施強(qiáng)制退市的決策主體責(zé)任，實(shí)現(xiàn)依法退市常態(tài)化。

這些制度和政策安排，既可以穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，又可以激發(fā)創(chuàng)新熱情，既引領(lǐng)優(yōu)勝劣汰，又堅(jiān)持務(wù)實(shí)操作。加之經(jīng)過兩年嚴(yán)格治理，市場(chǎng)亂象得到遏制，市場(chǎng)風(fēng)氣煥然一新，行情穩(wěn)定發(fā)展的條件更加穩(wěn)固。

從中外對(duì)比來看，中國股市具備相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)。截至4月4日，上證綜指的市盈率為14倍，上證50的市盈率為11倍，滬深300指數(shù)的市盈率為13倍。而截至4月6日，德國DAX指數(shù)市盈率為14倍，英國富時(shí)100指數(shù)市盈率為13倍，美國道瓊斯指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)市盈率均高達(dá)25倍、24倍。同期滬深300指數(shù)市凈率為1.6倍，美國道瓊斯指數(shù)市凈率為3.9倍?？梢?，中國股市特別是藍(lán)籌股處于可投資區(qū)間。

從中小板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)來比較，同期我國創(chuàng)業(yè)板指市盈率為43倍，中小板指市盈率為32倍，美國納斯達(dá)克指數(shù)市盈率為27倍。簡單從數(shù)據(jù)看，我國創(chuàng)業(yè)板的估值并不具備優(yōu)勢(shì)，但如果將納斯達(dá)克中的微軟、蘋果等“超級(jí)獨(dú)角獸”剔除，則其整體市盈率會(huì)驟然升高。所以，我國創(chuàng)業(yè)板、中小板市場(chǎng)缺少“超級(jí)獨(dú)角獸”是導(dǎo)致整體市盈率偏高的一個(gè)重要原因。鑒于創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)連續(xù)兩年持續(xù)調(diào)整，其中的優(yōu)質(zhì)股票重新獲得追捧，可望成為趨勢(shì)。

從宏觀方面來看，有利因素是：一、中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)繼續(xù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，新興板塊的規(guī)模逐步壯大，投資和消費(fèi)后勁充沛。國際貨幣基金組織1月22日再次上調(diào)中國今明兩年的增長預(yù)期，分別為6.6%和6.4%。二、金融整頓成效明顯，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可防可控。2017年，在房地產(chǎn)投資和信貸、PPP項(xiàng)目、互聯(lián)網(wǎng)金融、銀行理財(cái)、保險(xiǎn)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、資管計(jì)劃、上市公司股權(quán)質(zhì)押等方面大力收縮杠桿，市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了緊平衡。目前，M2、新增信貸與社會(huì)融資規(guī)模均處于歷史低位，有可調(diào)節(jié)余地。不利因素是：美國挑起的“貿(mào)易戰(zhàn)”這對(duì)我國進(jìn)出口產(chǎn)生直接影響，并且對(duì)貨幣政策的穩(wěn)定帶來干擾。對(duì)此，我們一要保持定力，堅(jiān)持以開放姿態(tài)做好自己的事，以不變應(yīng)萬變；二要積極應(yīng)戰(zhàn)，采取有針對(duì)性的綜合措施，維護(hù)好我國利益。同時(shí)，也要加強(qiáng)與其他經(jīng)濟(jì)體的磋商，共同維護(hù)多邊貿(mào)易體制，推動(dòng)全球貿(mào)易自由化和便利化，捍衛(wèi)公平公正的國際營商環(huán)境。

目前，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革還在繼續(xù)推進(jìn)，把經(jīng)濟(jì)增長重點(diǎn)轉(zhuǎn)到內(nèi)需上來是我們既定的目標(biāo)。要努力把國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)、消費(fèi)升級(jí)、金融體系升級(jí)做得更好，促進(jìn)國內(nèi)各生產(chǎn)要素的良性循環(huán)，提高全要素生產(chǎn)率。使生產(chǎn)增加值的形成、企業(yè)利潤的形成更具體機(jī)制優(yōu)勢(shì)，通過向全球提供更好產(chǎn)品顯示競爭力。這是我們應(yīng)對(duì)“貿(mào)易戰(zhàn)”的底氣所在。

筆者認(rèn)為，近期資本市場(chǎng)運(yùn)行的內(nèi)外環(huán)境繼續(xù)保持穩(wěn)定，雖然外盤調(diào)整仍會(huì)對(duì)我國市場(chǎng)帶來一定外溢影響，但總體上影響有限。我們要繼續(xù)扎實(shí)做好常態(tài)化監(jiān)管，大力推進(jìn)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)監(jiān)管，健全各主體的市場(chǎng)功能，強(qiáng)化各主體的市場(chǎng)責(zé)任，提高信息披露水平，改善輿論生態(tài)，全面提高市場(chǎng)治理水平，把中國資本市場(chǎng)建設(shè)成開放、包容、規(guī)范、穩(wěn)定的強(qiáng)大市場(chǎng)。