??復(fù)牌第三周首個(gè)交易日，萬(wàn)科A(17.110, -0.32, -1.84%)股價(jià)延續(xù)了下跌的走勢(shì)。7月18日當(dāng)天，萬(wàn)科A低開(kāi)低走，收盤(pán)價(jià)報(bào)17.43元/股，下跌2.57%。以萬(wàn)科A停牌前的24.43元/股計(jì)算，萬(wàn)科A自7月4日復(fù)牌至今，累計(jì)跌幅已達(dá)28.7%。

??有業(yè)內(nèi)人士指出，萬(wàn)科A復(fù)牌后跌幅近三成，已經(jīng)跌破寶能系個(gè)別資管計(jì)劃的平倉(cāng)線(xiàn)。而據(jù)摩根大通測(cè)算，如果萬(wàn)科A股價(jià)跌至17.8元/股而寶能沒(méi)錢(qián)補(bǔ)倉(cāng)的話(huà)，部分資管產(chǎn)品就有平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

??《證券日?qǐng)?bào)》記者查閱相關(guān)公告后發(fā)現(xiàn)，上述人士提及的資管計(jì)劃為廣鉅2號(hào)，成本價(jià)為22.06元/股，平倉(cāng)線(xiàn)則為17.65元/股。同時(shí)，雖然規(guī)模為30億元的廣鉅2號(hào)只動(dòng)用了14億元，但據(jù)行業(yè)人士透露，廣鉅2號(hào)持倉(cāng)成本過(guò)高，余下的16億元資金已經(jīng)不允許使用了。

??而目前鉅盛華（寶能旗下資本運(yùn)作平臺(tái)）9個(gè)資管計(jì)劃的可動(dòng)用資金僅剩13億元左右，余下可以質(zhì)押的僅華僑城A(6.880, -0.09, -1.29%)1.43%的股票，市值不到8億元。

??此外，根據(jù)7月15日證監(jiān)會(huì)頒布的《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》，股票類(lèi)、混合類(lèi)結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃的杠桿倍數(shù)不得超過(guò) 1 倍，而目前鉅盛華管理的9個(gè)資管計(jì)劃均為1：2杠桿的優(yōu)先劣后結(jié)構(gòu)。顯然，在監(jiān)管層嚴(yán)控杠桿的規(guī)定下，寶能系通過(guò)發(fā)行新的資管計(jì)劃撬動(dòng)的資金量會(huì)大幅縮水。

??值得注意的是，針對(duì)7月14日華潤(rùn)方面的律師聲明，萬(wàn)科股東劉元生同樣發(fā)出一份律師聲明。

??聲明稱(chēng)，此前舉報(bào)信中的質(zhì)疑，比如“華潤(rùn)置地前海項(xiàng)目交易涉嫌利益輸送”等，均有公開(kāi)或可信的信息來(lái)源佐證，沒(méi)有任何虛構(gòu)或臆造。劉元生表示，華潤(rùn)依法有義務(wù)向監(jiān)管部門(mén)和公眾如實(shí)正面回復(fù)質(zhì)疑，其還呼吁監(jiān)管部門(mén)及時(shí)介入，盡早調(diào)查。

??萬(wàn)科獨(dú)立董事華生也再次通過(guò)微博發(fā)聲，稱(chēng)萬(wàn)科股東舉報(bào)信有線(xiàn)索有邏輯，建議華潤(rùn)有丑就要追責(zé)。“萬(wàn)科事件明眼人已很清楚。且關(guān)聯(lián)方協(xié)議和各項(xiàng)交易的會(huì)議記錄俱在，揭開(kāi)真相僅一步之遙?！?/p>

??中投證券張忠文則認(rèn)為，即使寶能質(zhì)押股權(quán)的錢(qián)不是用于收購(gòu)萬(wàn)科股權(quán)，但是雙方200億元的合作已經(jīng)符合聯(lián)營(yíng)的條件，在一致行動(dòng)人認(rèn)定上很難洗脫。據(jù)悉，寶能系去年7月11日首次公告舉牌收購(gòu)萬(wàn)科的同月，其與華潤(rùn)置地成立合營(yíng)公司，雙方各占一半股權(quán)，合營(yíng)公司開(kāi)發(fā)的項(xiàng)目總金額達(dá)200億元。

??不過(guò)，此前華潤(rùn)和寶能已經(jīng)雙雙否認(rèn)為一致行動(dòng)人。

??平倉(cāng)線(xiàn)被擊穿

??資管資金消耗殆盡

??按照萬(wàn)科A此前披露的權(quán)益變動(dòng)書(shū)，寶能系通過(guò)9個(gè)資管計(jì)劃持有萬(wàn)科A股。包括東興證券(24.210, 0.17, 0.71%)管理的東興7號(hào)；泰信基金管理的泰信1號(hào)；西部利得基金管理的金裕1號(hào)、寶祿1號(hào)；南方資本管理的安盛1號(hào)、安盛2號(hào)、安盛3號(hào)、廣鉅1號(hào)、廣鉅2號(hào)。

??而由于萬(wàn)科A復(fù)牌后股價(jià)不斷下跌，寶能系買(mǎi)入萬(wàn)科的9個(gè)資管計(jì)劃中已有6個(gè)出現(xiàn)浮虧。其中，泰信1號(hào)、金裕1號(hào)、寶祿1號(hào)、東興7號(hào)、廣鉅2號(hào)最低買(mǎi)入價(jià)已經(jīng)高于萬(wàn)科市價(jià)，總規(guī)模約160億元。入市較早的安盛1號(hào)、2號(hào)、3號(hào)，資金則相對(duì)安全。

??廣鉅2號(hào)由于在萬(wàn)科A去年停牌前的高點(diǎn)突擊買(mǎi)入，目前已被擊穿平倉(cāng)線(xiàn)。

??根據(jù)萬(wàn)科的公告顯示，廣鉅2號(hào)成立于2015年12月14日，買(mǎi)入萬(wàn)科A股票時(shí)間為2015年12月9日至2015年12月18日之間，交易價(jià)格區(qū)間為20.03元/股-24.43元/股，共耗資13.999億元，買(mǎi)入萬(wàn)科A股票6346.59萬(wàn)股，持倉(cāng)成本價(jià)為22.06元/股。

??由于9個(gè)資管計(jì)劃均將計(jì)劃份額凈值0.8元設(shè)置為平倉(cāng)線(xiàn)，資產(chǎn)管理計(jì)劃份額凈值低于或等于平倉(cāng)線(xiàn)時(shí)，鉅盛華需及時(shí)追加保證金，否則將被平倉(cāng)。

??除廣鉅2號(hào)外，泰信1號(hào)、金裕1號(hào)的平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)也不小。其中泰信1號(hào)買(mǎi)入萬(wàn)科A1.57億股，買(mǎi)入均價(jià)為20.33元/股，若按份額凈值0.8元的平倉(cāng)線(xiàn)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的平倉(cāng)價(jià)位為16.26元/股；金裕1號(hào)則買(mǎi)入了萬(wàn)科A2.25億股，買(mǎi)入均價(jià)為19.93元/股，若按份額凈值0.8元的平倉(cāng)線(xiàn)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的平倉(cāng)價(jià)位為15.94元/股；此外，寶祿1號(hào)買(mǎi)入萬(wàn)科A1.56億股，買(mǎi)入均價(jià)為19.57元/股，對(duì)應(yīng)的平倉(cāng)價(jià)位為15.66元/股。

??而根據(jù)公開(kāi)資料進(jìn)行測(cè)算，寶能9個(gè)資管計(jì)劃總耗資約208億元，累計(jì)購(gòu)入10.93億股萬(wàn)科A股，平均單價(jià)為19.03元/股。

??同時(shí)，有券商分析師指出，“以平均8%的利率進(jìn)行測(cè)算，自2015年11月底至今按存續(xù)8個(gè)月計(jì)算，9個(gè)資管計(jì)劃已經(jīng)產(chǎn)生的利息總額約12.6億元，分?jǐn)傊撩抗蓱?yīng)承擔(dān)的利息費(fèi)用為1.1元。綜合考慮融資成本以后，資管計(jì)劃的平均持倉(cāng)價(jià)為20.13元/股，超過(guò)20元/股的高位?！?/p>

??據(jù)悉，某銀行與寶能合作成立的資管計(jì)劃中，提供10億元優(yōu)先級(jí)資金，鉅盛華出資5億元劣后。在該款資管計(jì)劃中，優(yōu)先級(jí)和劣后級(jí)規(guī)模比例2:1，優(yōu)先級(jí)的年化收益6.75%，按季結(jié)清，預(yù)警線(xiàn)和止損線(xiàn)分別為0.9和0.8。

??值得注意的是，9個(gè)資管計(jì)劃總規(guī)模為236.25億元，扣除已動(dòng)用的208億元，尚有28.25億元資金可用于補(bǔ)倉(cāng)。不過(guò)，規(guī)模為30億元的廣鉅2號(hào)雖然只動(dòng)用了14億元，但據(jù)行業(yè)人士透露，廣鉅2號(hào)持倉(cāng)成本過(guò)高，余下的16億資金已經(jīng)不允許使用了。這意味著，9個(gè)資管計(jì)劃的總資金幾乎已耗盡。

??此外，被專(zhuān)門(mén)用于投資萬(wàn)科A股流通股的杠桿產(chǎn)品“安信基金信心增持2號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃”雖已備案，還未正式發(fā)行。而早于2015年12月18日完成備案的“安信基金信心增持1號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃”也未發(fā)行。這兩個(gè)資管計(jì)劃起始規(guī)模均為15億元，據(jù)財(cái)新引述監(jiān)管人士的話(huà)稱(chēng)，由于浦發(fā)銀行(15.730, -0.04, -0.25%)內(nèi)部存在一定的疑慮，目前該資管計(jì)劃賬戶(hù)暫時(shí)不能交易。

??資管新規(guī)去杠桿

??可質(zhì)押股權(quán)所剩無(wú)幾

??除了資管計(jì)劃面臨被平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)外，證監(jiān)會(huì)近日出臺(tái)的一則新規(guī)也再度增加了寶能籌資的難度。7月15日，證監(jiān)會(huì)頒布《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》，明確證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)設(shè)立結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃，不得違背利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配的原則，嚴(yán)禁“直接或間接對(duì)優(yōu)先級(jí)份額認(rèn)購(gòu)者提供保本保收益安排”，股票類(lèi)、混合類(lèi)結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃的杠桿倍數(shù)不得超過(guò) 1 倍。新規(guī)還明確要求穿透核查嵌套資管產(chǎn)品，嚴(yán)禁結(jié)構(gòu)化資管計(jì)劃嵌套投資其他結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品劣后級(jí)份額。根據(jù)“新老劃斷”原則，存續(xù)產(chǎn)品在合同到期前不得提高杠桿倍數(shù)，不得新增優(yōu)先級(jí)份額凈申購(gòu)規(guī)模，到期后予以清盤(pán)，不得續(xù)期。

??而在萬(wàn)科股權(quán)大戰(zhàn)中，結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃扮演了重要的舉牌角色。寶能通過(guò)九個(gè)高杠桿的資管計(jì)劃耗資208億購(gòu)入萬(wàn)科總股本的9.95%，并通過(guò)股權(quán)質(zhì)押方式將8.39%的萬(wàn)科A股質(zhì)押獲得融資，以此不斷增大可調(diào)動(dòng)的資金規(guī)模。但隨著萬(wàn)科股票復(fù)牌連續(xù)走跌，9個(gè)資管計(jì)劃中6個(gè)浮虧，一個(gè)達(dá)到平倉(cāng)線(xiàn)。

??對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士指出，在《暫行規(guī)定》出臺(tái)以后，市場(chǎng)對(duì)于寶能資金鏈風(fēng)險(xiǎn)以及由此可能產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)開(kāi)始增加，。

??實(shí)際上，除了寶能系通過(guò)資管計(jì)劃撬動(dòng)大量現(xiàn)金的方式可能止步于此外，其能夠質(zhì)押的股權(quán)也所剩不多。

??此前的7月14日，萬(wàn)科A發(fā)布公告，鉅盛華將持有的萬(wàn)科3735.7萬(wàn)股通過(guò)質(zhì)押式回購(gòu)方式質(zhì)押給銀河證券，累計(jì)質(zhì)押股數(shù)為9.26億股，占公司總股本的8.39%。同日，南玻A(11.520, -0.16, -1.37%)公告稱(chēng)，鉅盛華把持有的南玻集團(tuán)5955.21萬(wàn)股票，通過(guò)質(zhì)押式回購(gòu)方式質(zhì)押給中國(guó)銀河證券。

??目前，鉅盛華能夠質(zhì)押而未質(zhì)押的萬(wàn)科A與南玻A股票分別只有10股和20股。

??而公開(kāi)資料顯示，鉅盛華及其一致行動(dòng)人尚持有華僑城A、中炬高新(13.440, 0.26, 1.97%)、韶能股份(10.350, -0.01, -0.10%)、明星電力(13.130, 0.16, 1.23%)、南寧百貨、南玻 A、南玻B(6.250, -0.03, -0.48%)及合肥百貨(8.300, 0.03, 0.36%)8家境內(nèi)外上市公司股份逾5%。表面上看，鉅盛華及其一致行動(dòng)人可以通過(guò)以上持股繼續(xù)質(zhì)押，但是值得注意的是，鉅盛華僅可以質(zhì)押自己名下?lián)碛械钠胀ㄗC券賬戶(hù)持有的股票，而前海人壽和資管計(jì)劃持有的股票是不能質(zhì)押的?！斑@樣算下來(lái)，鉅盛華通過(guò)自有普通證券持有的股票為萬(wàn)科A、南玻A和華僑城。而目前萬(wàn)科A和南玻A悉數(shù)質(zhì)押完畢，余下可以質(zhì)押的僅華僑城A1.43%的股票，市值不到8億元。如將以上持股質(zhì)押，姑且不論目前銀行是否還愿意為寶能系增持萬(wàn)科股票提供‘彈藥’，即使全部質(zhì)押獲得的資金量，仍是無(wú)法撬動(dòng)萬(wàn)科股票這一體量的?！庇蟹治鰩熤赋觥?/p>

??此外，有媒體也報(bào)道稱(chēng)，由于萬(wàn)寶爭(zhēng)斗的不斷升級(jí)，建行此前放棄了對(duì)寶能的配資業(yè)務(wù)，而另一家股份行也表示在去年合作資管計(jì)劃之后，今年暫時(shí)不會(huì)開(kāi)展任何業(yè)務(wù)合作。

??此前，鑒于“曠日持久”的股權(quán)之爭(zhēng)，高盛、麥格理、瑞信等多家投行已下調(diào)萬(wàn)科A的目標(biāo)價(jià)，其中瑞信將萬(wàn)科A的目標(biāo)價(jià)下調(diào)至10.1元/股，潛在跌幅46%?！肮蓹?quán)之爭(zhēng)如果愈演愈烈，基于對(duì)未來(lái)前景不明朗的擔(dān)憂(yōu)，不排除華潤(rùn)、安邦、甚至萬(wàn)科事業(yè)合伙人計(jì)劃也開(kāi)始相繼拋售持有的萬(wàn)科A股，那么萬(wàn)科股價(jià)將很快跌至各個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃的預(yù)警線(xiàn)和平倉(cāng)線(xiàn)，鉅盛華作為劣后級(jí)委托人的出資將損失殆盡。如屆時(shí)鉅盛華沒(méi)有資金足額補(bǔ)充，9個(gè)資管計(jì)劃的管理人肯定不會(huì)束手待斃，為了能賣(mài)出股票，肯定要解除和鉅盛華的一致行動(dòng)人關(guān)系，以便能解除持股鎖定，強(qiáng)制平倉(cāng)止損。屆時(shí)可能會(huì)出現(xiàn)近10%的股票賣(mài)壓封死跌停板的情況?！鄙鲜鋈谭治鰩熤赋觥?/p>