■ 一家之言

　　通過乘數(shù)效應(yīng)，貸款總額大大超過原先央行的貨幣供給量，加上高房價的心理預(yù)期，“狗追尾”現(xiàn)象出現(xiàn)了。

　　近年來，在房價問題上存在著一個大謎思：雖然中國發(fā)行了天量的貨幣，但“幸虧”房地產(chǎn)，特別是高房價吸收了大量的流動資金，才減緩了通脹——即高房價避免了惡性通脹。這真可謂本末倒置。

　　事實上，恰恰首先是高房價推高了通脹：買房是全民杠桿借貸，通過銀行乘數(shù)效應(yīng)，貸款總額大大超過原先央行的貨幣供給量——貨幣超發(fā)甚至泛濫。加上中國房價一直在上漲，使大家產(chǎn)生了房價會不斷上漲的心理預(yù)期。于是，越來越多的買家不斷進入樓市，房價泡沫越吹越大。于是，“狗追尾”現(xiàn)象出現(xiàn)——房價越炒越高，貨幣越來越泛濫——高房價使得貨幣泛濫，而貨幣泛濫再進一步推高房價，陷入惡性循環(huán)、愈演愈烈。

　　究其原因，還要從頭談起。首先，銀行通過貸款就能“創(chuàng)造”貨幣。假設(shè)銀行給客戶“甲”房貸100萬，那么該客戶的賬上就被記入100萬，因為這100萬還是存在銀行的賬上；于是，銀行就可以把這筆貸款，扣去5%的儲備金，作為銀行的存款再次貸給客戶“乙”，以此類推……直到客戶“癸”。最初央行發(fā)出來的100萬，通過銀行的貸款系統(tǒng)，產(chǎn)生出1000萬“貨幣”，這就是銀行的貨幣乘數(shù)效應(yīng)。就整個銀行系統(tǒng)來說，可以在其資本金和存款基礎(chǔ)上“無限制”地貸款。這是高房價使得貨幣泛濫的初始原因。

　　其次，由于放松信貸，鼓勵貸款買房，使得原本年收入10萬元的家庭，最多只能供得起60萬元的房子，但在低利率房貸的支撐下，“變”得能夠支付70萬～100萬元甚至以上的房子。于是大家蜂擁進入房市。這看似是一筆皆大歡喜的買賣，銀行賺利息，老百姓可以“用明天的錢圓今天的夢”。然而，這正是這些年來大大小小泡沫產(chǎn)生的根源。

　　由于物價由供求關(guān)系而定。一旦大家手中都有了“明天的錢”，購買力便和實際收入脫離了，市場的供求關(guān)系被扭曲。用尚不存在的錢去購買房子，不實的“求”便無限增大，房價自然急劇上升。如果大家都不靠借貸，房價的漲跌就只能隨著收入的漲跌上下起伏，反映的是合理的供求關(guān)系。

　　第三，是將房地產(chǎn)混同于制造業(yè)。事實上，房地產(chǎn)是金融業(yè)，建筑業(yè)才是制造業(yè)。房地產(chǎn)多年過熱，使得實體制造業(yè)成本急速上升。目前中國制造業(yè)的成本已經(jīng)接近美國。預(yù)計到2018年，將超過美國2%-3%，也就是說，房地產(chǎn)泡沫綁架了制造業(yè)。

　　信貸消費的危害在于使原本毫無購買力的消費者，靠金融機構(gòu)的信貸似乎有了購買“能力”，帶來貨幣無度增長而抬高物價，令市場失去自動調(diào)節(jié)的作用。

　　更嚴(yán)重的問題是，銀行貸款就像鐵鏈一般，環(huán)環(huán)相扣，一旦借款人喪失還貸能力，銀行的賬上就會出現(xiàn)一個窟窿，一旦房價拐點出現(xiàn)，泡沫突然刺破，屆時，就像多米諾骨牌那樣倒下，將會引發(fā)金融甚至經(jīng)濟危機。

　　□陳思進（資深金融市場風(fēng)險管理顧問）