萬科股權大戰(zhàn)，王石、華潤、寶能 “三國殺”之后，又殺出新黑馬恒大。8月4日，恒大建倉萬科，在未達到5%舉牌線的情況下，就被知情方以非正常形式公之于眾。到了2015年年底，恒大總 資產(chǎn)上升了59.6%，達到7570.4億元，而手頭的現(xiàn)金上升了175.7%，達到1640.2億元，較2014年增加超過1000億元。對于萬科股權 爭奪戰(zhàn)的走向，中山大學管理學院教授陳玉罡表示，不論如何，最后的結局都是資本說了算，誰出錢，誰話事。

　　現(xiàn)金流充沛 恒大一年內(nèi)借了超1400億

　　隨著恒大的加入，“玩家”數(shù)量不斷增加的萬科股權爭奪戰(zhàn)可能陷入多方“混戰(zhàn)”。不過，近期傳言早已“入局”的融創(chuàng)中國，否認了購買萬科股票一事。

　　此前有媒體報道稱，融創(chuàng)中國董事會主席孫宏斌或已斥資10億元殺入萬科A(21.870, 0.00, 0.00%)，其入局的時間甚至早于恒大。

　　不過，孫宏斌8日在微博 上回應稱，自己和融創(chuàng)均沒有買萬科的股票，“買萬科的股票既沒有理由也不合邏輯”。

　　雖然融創(chuàng)中國否認了買入萬科，但是另一位“玩家”恒大的家底成為此次股權爭斗的又一關鍵點。實際上，今年上半年以來，在動輒近百億的收購背后，恒大的現(xiàn)金儲備極其雄厚。

　　恒大最近兩年年報顯示，2014年恒大總資產(chǎn)為4740億元，現(xiàn)金為595億元。但是到了2015年年底，恒大總資產(chǎn)上升了59.6%，達到7570.4億元，而手頭的現(xiàn)金上升了175.7%，達到1640.2億元，較2014年增加超過1000億元。

　　而現(xiàn)金流增長的背后，也是恒大高速增加的負債。2015年年末，恒大的總負債為6148億元，其中，流動負債4566.81億元，非流動負債1582.12億元。資產(chǎn)負債率為81.21%、凈負債率93.4%。

　　另一組更為直接的數(shù)據(jù)顯示，2015年年末，恒大總借貸為2969.1億元，較2014年的1561億元，多出1453億元。

　　也就是說，恒大在手頭現(xiàn)金增加、超過1000億元背后，借款增加超過1400億元。目前收購盛京銀行、嘉凱城(9.700, 0.00, 0.00%)（000918）、萬科 A（000002）股三個項目，恒大所付出的現(xiàn)金合計僅227.36億元，只占到集團2015年年底1640.2億元現(xiàn)金中的13.86%。目前恒大現(xiàn)金 仍極為充沛。

　　恒大在同規(guī)模房企現(xiàn)金流最多、負債居高位

　　相比起招保萬金等國內(nèi)知名房企，恒大在相同規(guī)模地產(chǎn)公司中現(xiàn)金流位列靠前，資產(chǎn)負債率也長期居于高位。

　　對比可見，萬科盡管2015年年底凈資產(chǎn)達1001.83億元，是恒大的近兩倍，但是萬科的貨幣資金總額并沒有增加多少。截至2015年年底，萬科的現(xiàn)金為531.8億元，不到恒大的1/3。

　　而在剛剛完成整體上市的招商蛇口(15.750, 0.00, 0.00%)來看，據(jù)查詢，招商蛇口在2016年第一季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-15.73億元，同比增長77.59%。而在報告期末，招商局蛇口總資產(chǎn)為2169.74億元，歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)約為474.15億。

　　招商蛇口稱，營業(yè)收入有所減少是因為房地產(chǎn)銷售結轉(zhuǎn)量減少；歸屬于母公司所有者的凈利潤有所增長，是因為公司今年全額合并原招商地產(chǎn)凈利潤，去年對原招商地產(chǎn)凈利潤按48.11%確認了少數(shù)股東損益；而毛利率由所增長是因為本期結轉(zhuǎn)收入的項目中，深圳地區(qū)產(chǎn)品毛利率較高。

　　值得注意的是，保利地產(chǎn)(保利西山林語 保利新茉莉公館)的現(xiàn)金流在去年回正。據(jù)此前的統(tǒng)計，2010年至2014年間，保利地產(chǎn)(9.480, 0.00, 0.00%)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為-224億元、-79 億元、30.9億元、-97.5億元、-104.58億元，僅2012年為正，因此多年來要依靠籌資活動來維持其整體現(xiàn)金流的平衡。而根據(jù)2015年年 報，保利地產(chǎn)該項指標為177.8億元。

　　公司公告至6月15日，完成10.99億股定增，發(fā)行價8.19元/股，募資90億元。向泰康人壽定增順利完成后，手握現(xiàn)金約500億元，募投資金 將投資于11個優(yōu)質(zhì)項目，預計總銷售額為498億元，凈利61億元。定增后公司權益資本增厚至1083億元，資產(chǎn)負債率由76.4%將至74.8%，手握 500億現(xiàn)金能夠快速捕捉并購重組機會。

　　而根據(jù)保利地產(chǎn)最新財報顯示，公司的凈資產(chǎn)為約800億，該項指標也比恒大高約50%。

　　中大管院教授點評：結局都是資本說了算

　　如果恒大真心想做財務投資者，那么其進入的時機還是不錯的。中山大學管理學院教授陳玉罡表示，但如果恒大事實上是想做戰(zhàn)略投資者，那么要獲得董事會 席位需要遵循章程中第九十條的規(guī)定：“非獨立董事候選人名單由上屆董事會或連續(xù)一百八十個交易日單獨或合計持有公司發(fā)行在外有表決權股份總數(shù)百分之三以上 的股東提出?！蹦壳?，恒大已經(jīng)持有4.68%的股份，如果其中有一部分是在7月初買入的，那么這部分股權可以有提名董事的權利，但也僅僅能獲得個別席位。 要奪得董事會多數(shù)席位，恒大還需要斥資繼續(xù)增持股權才有可能，但繼續(xù)增持的股權卻會因為公司章程中的第九十條的限制而無法提名更多董事。

　　不過，對于上述萬科章程中的限制也不是沒有辦法突破。陳玉罡認為，破解的方法就是，恒大繼續(xù)增持，增持到10%以上，然后提議召開臨時股東大會。在 臨時股東大會上討論修改公司章程的議案，比如將第九十條修改為：“非獨立董事候選人名單由上屆董事會或連續(xù)XX個交易日單獨或合計持有公司發(fā)行在外有表決 權股份總數(shù)百分之三以上的股東提出?！盭X可以是一百二十天，也可以是九十天，或其他天數(shù)，主要看其他股東是否同意。如果有2/3的股東同意，那么這一條 障礙就可以破解了。

　　不論如何，最后的結局都是資本說了算，誰出錢，誰話事。