萬科股權(quán)大戰(zhàn)，王石、華潤、寶能 “三國殺”之后，又殺出新黑馬恒大。8月4日，恒大建倉萬科，在未達(dá)到5%舉牌線的情況下，就被知情方以非正常形式公之于眾。到了2015年年底，恒大總 資產(chǎn)上升了59.6%，達(dá)到7570.4億元，而手頭的現(xiàn)金上升了175.7%，達(dá)到1640.2億元，較2014年增加超過1000億元。對(duì)于萬科股權(quán) 爭奪戰(zhàn)的走向，中山大學(xué)管理學(xué)院教授陳玉罡表示，不論如何，最后的結(jié)局都是資本說了算，誰出錢，誰話事。

　　現(xiàn)金流充沛 恒大一年內(nèi)借了超1400億

　　隨著恒大的加入，“玩家”數(shù)量不斷增加的萬科股權(quán)爭奪戰(zhàn)可能陷入多方“混戰(zhàn)”。不過，近期傳言早已“入局”的融創(chuàng)中國，否認(rèn)了購買萬科股票一事。

　　此前有媒體報(bào)道稱，融創(chuàng)中國董事會(huì)主席孫宏斌或已斥資10億元?dú)⑷肴f科A(21.870, 0.00, 0.00%)，其入局的時(shí)間甚至早于恒大。

　　不過，孫宏斌8日在微博 上回應(yīng)稱，自己和融創(chuàng)均沒有買萬科的股票，“買萬科的股票既沒有理由也不合邏輯”。

　　雖然融創(chuàng)中國否認(rèn)了買入萬科，但是另一位“玩家”恒大的家底成為此次股權(quán)爭斗的又一關(guān)鍵點(diǎn)。實(shí)際上，今年上半年以來，在動(dòng)輒近百億的收購背后，恒大的現(xiàn)金儲(chǔ)備極其雄厚。

　　恒大最近兩年年報(bào)顯示，2014年恒大總資產(chǎn)為4740億元，現(xiàn)金為595億元。但是到了2015年年底，恒大總資產(chǎn)上升了59.6%，達(dá)到7570.4億元，而手頭的現(xiàn)金上升了175.7%，達(dá)到1640.2億元，較2014年增加超過1000億元。

　　而現(xiàn)金流增長的背后，也是恒大高速增加的負(fù)債。2015年年末，恒大的總負(fù)債為6148億元，其中，流動(dòng)負(fù)債4566.81億元，非流動(dòng)負(fù)債1582.12億元。資產(chǎn)負(fù)債率為81.21%、凈負(fù)債率93.4%。

　　另一組更為直接的數(shù)據(jù)顯示，2015年年末，恒大總借貸為2969.1億元，較2014年的1561億元，多出1453億元。

　　也就是說，恒大在手頭現(xiàn)金增加、超過1000億元背后，借款增加超過1400億元。目前收購盛京銀行、嘉凱城(9.700, 0.00, 0.00%)（000918）、萬科 A（000002）股三個(gè)項(xiàng)目，恒大所付出的現(xiàn)金合計(jì)僅227.36億元，只占到集團(tuán)2015年年底1640.2億元現(xiàn)金中的13.86%。目前恒大現(xiàn)金 仍極為充沛。

　　恒大在同規(guī)模房企現(xiàn)金流最多、負(fù)債居高位

　　相比起招保萬金等國內(nèi)知名房企，恒大在相同規(guī)模地產(chǎn)公司中現(xiàn)金流位列靠前，資產(chǎn)負(fù)債率也長期居于高位。

　　對(duì)比可見，萬科盡管2015年年底凈資產(chǎn)達(dá)1001.83億元，是恒大的近兩倍，但是萬科的貨幣資金總額并沒有增加多少。截至2015年年底，萬科的現(xiàn)金為531.8億元，不到恒大的1/3。

　　而在剛剛完成整體上市的招商蛇口(15.750, 0.00, 0.00%)來看，據(jù)查詢，招商蛇口在2016年第一季度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-15.73億元，同比增長77.59%。而在報(bào)告期末，招商局蛇口總資產(chǎn)為2169.74億元，歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)約為474.15億。

　　招商蛇口稱，營業(yè)收入有所減少是因?yàn)榉康禺a(chǎn)銷售結(jié)轉(zhuǎn)量減少；歸屬于母公司所有者的凈利潤有所增長，是因?yàn)楣窘衲耆~合并原招商地產(chǎn)凈利潤，去年對(duì)原招商地產(chǎn)凈利潤按48.11%確認(rèn)了少數(shù)股東損益；而毛利率由所增長是因?yàn)楸酒诮Y(jié)轉(zhuǎn)收入的項(xiàng)目中，深圳地區(qū)產(chǎn)品毛利率較高。

　　值得注意的是，保利地產(chǎn)(保利西山林語 保利新茉莉公館)的現(xiàn)金流在去年回正。據(jù)此前的統(tǒng)計(jì)，2010年至2014年間，保利地產(chǎn)(9.480, 0.00, 0.00%)的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額分別為-224億元、-79 億元、30.9億元、-97.5億元、-104.58億元，僅2012年為正，因此多年來要依靠籌資活動(dòng)來維持其整體現(xiàn)金流的平衡。而根據(jù)2015年年 報(bào)，保利地產(chǎn)該項(xiàng)指標(biāo)為177.8億元。

　　公司公告至6月15日，完成10.99億股定增，發(fā)行價(jià)8.19元/股，募資90億元。向泰康人壽定增順利完成后，手握現(xiàn)金約500億元，募投資金 將投資于11個(gè)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)總銷售額為498億元，凈利61億元。定增后公司權(quán)益資本增厚至1083億元，資產(chǎn)負(fù)債率由76.4%將至74.8%，手握 500億現(xiàn)金能夠快速捕捉并購重組機(jī)會(huì)。

　　而根據(jù)保利地產(chǎn)最新財(cái)報(bào)顯示，公司的凈資產(chǎn)為約800億，該項(xiàng)指標(biāo)也比恒大高約50%。

　　中大管院教授點(diǎn)評(píng)：結(jié)局都是資本說了算

　　如果恒大真心想做財(cái)務(wù)投資者，那么其進(jìn)入的時(shí)機(jī)還是不錯(cuò)的。中山大學(xué)管理學(xué)院教授陳玉罡表示，但如果恒大事實(shí)上是想做戰(zhàn)略投資者，那么要獲得董事會(huì) 席位需要遵循章程中第九十條的規(guī)定：“非獨(dú)立董事候選人名單由上屆董事會(huì)或連續(xù)一百八十個(gè)交易日單獨(dú)或合計(jì)持有公司發(fā)行在外有表決權(quán)股份總數(shù)百分之三以上 的股東提出?！蹦壳埃愦笠呀?jīng)持有4.68%的股份，如果其中有一部分是在7月初買入的，那么這部分股權(quán)可以有提名董事的權(quán)利，但也僅僅能獲得個(gè)別席位。 要奪得董事會(huì)多數(shù)席位，恒大還需要斥資繼續(xù)增持股權(quán)才有可能，但繼續(xù)增持的股權(quán)卻會(huì)因?yàn)楣菊鲁讨械牡诰攀畻l的限制而無法提名更多董事。

　　不過，對(duì)于上述萬科章程中的限制也不是沒有辦法突破。陳玉罡認(rèn)為，破解的方法就是，恒大繼續(xù)增持，增持到10%以上，然后提議召開臨時(shí)股東大會(huì)。在 臨時(shí)股東大會(huì)上討論修改公司章程的議案，比如將第九十條修改為：“非獨(dú)立董事候選人名單由上屆董事會(huì)或連續(xù)XX個(gè)交易日單獨(dú)或合計(jì)持有公司發(fā)行在外有表決 權(quán)股份總數(shù)百分之三以上的股東提出?！盭X可以是一百二十天，也可以是九十天，或其他天數(shù)，主要看其他股東是否同意。如果有2/3的股東同意，那么這一條 障礙就可以破解了。

　　不論如何，最后的結(jié)局都是資本說了算，誰出錢，誰話事。